就节拍而言,我们估量2020年3季度起外需开始逐渐回升,而4季度明明加快。当前,新冠疫情在西欧快速扩散进级,且在部门亚洲地域呈现“二次回升”。我们估量本年2季度的大部门时间内,全球经济大概处于“暂停”状态,各主要经济体的增长路径大概在差异水平上反复中国1-2月的走势。参照中国疫情的成长轨迹、并思量到外洋“防疫”的实际执行结果大概东倒西歪,外洋疫情进入“平台期”所需的时间大概长于中国、整个2季度的经济勾当都将受到较大攻击。同时,3季度外洋复工大概耗时更长,所以全球“补库”周期大概4季度才全面展开。

  资料来历:OpenTable,中金公司研究部

  [17]

  图表: 地产外洋债净融资大幅收缩

  1季度GDP同比增速大概仅-9.3%。跟着断绝防控法子的松绑开工率上升,2季度经济环比增长会较1季度明明规复,由于外需攻击难以到达“满产”程度。按照中金日度开工指数[8],1-3月的(线下)产能操作率别离为90%、45%和80%,意味着1季度的加权平均值约70%。纵然出口继承明明放缓,我们估量2季度的产能操作率仍将回升至85%阁下。由此,2季度海内产能操作率大概环比回升20%阁下(非年化),发动2季度整实际GDP同比增速回升至4.3%

  [9]关于外洋复工节拍和所需时间(估量最多为3个月)的具体阐明,请拜见我们2020年3月9日宣布的中国宏观专题陈诉《“量化”新冠疫情对中国经济的攻击》。

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  然而,跟着外需恶化,2020年周期性财务赤字率大概扩大至4-5个百分点。由此,最终可以提振增长的“布局性”财务刺激占GDP的比例大概会下降到2个百分点阁下。鉴于我们估量2020年1-2季度名义GDP同比增速别离仅为-7.3%和4.9%,仅2020年上半年的“周期性”财务赤字就大概到达3-4万亿元——我们最新的估算表白,本年上半年税收、同比大概淘汰2成阁下,而支出则大概同比上升10%-20%。另外,我们估量经济增长3季度大概仍小幅低于趋势增速,2020年下半年“周期性”财务赤字仍大概小幅扩张,固然幅度远远小于上半年。

  图表: 开拓商到位资金增速明明下滑,大概短期压制地产投资需求

  政策性银行信贷额度和债券刊行可将扩张,以支持抗疫、提振基建投资增速。第一批公布的“抗疫”专项贷款局限已到达GDP的0.3-0.4%。2月25日国常会抉择增加政策性银行专项信贷3500亿元,相当于GDP的0.3-0.4%,并不解除进一步扩容的大概性——本年政策性银行债净融资额将相应扩大。

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  总体社保降费大概使广义财务赤字局限进一步扩张1万亿元以上。值得留意的是,减税降费均为“布局性”宽松,有助于直接提振总需求。财务部近期暗示,2020年全年社保费减负超1万亿元[11]。个中,为抗疫而阶段性减免企业养老、赋闲、工商保险单元缴费,大概为企业减失期6000-7000亿元[12];各省酌情减征部门职工医保单元缴费,将减轻企业承担约1500亿元;同时,2019年5月起,企业养老保险单元缴费由20%降为16%,该政策的“翘尾红利”大概还将在本年为企业减负近两千亿元[13]。

  在财务赤字大幅扩张的配景下,需要钱币政策协调共同,以确保财务发力的同时活动性丰裕、融资本钱不上升。因此,央行大概采纳扩表、降准、调矫魅政策利率等法子。今朝看,央行“抗疫”专项再贷款额度累计已达8000亿元,将增加基本钱币供应。思量到中国的钱币乘数在6.1-6.2,这部门基本钱币的投放、叠加钱币乘数杠杆,如充实释放,理论上可为实体增补近5万亿元活动性。同时,中国仍有富裕的钱币宽松空间——一方面,全球主要央行已经将政策利率下调到汗青低点,另一方面短期内中国焦点通胀大概快速走弱。我们估量,适当的钱币宽松政策包罗以下几个方面:

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  资料来历:WHO,ECDC,万得资讯,中金公司研究部

  

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  图表: 原质料价值大幅下滑大概显著压低名义入口

  

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  [2]请拜见我们2020年3月9日宣布的中国宏观简评《如何追踪广义财务的“抗疫”宽松力度?》。

  

  

  V. 逆周期调理政策与人民币汇率预测

  II. 疫情对经济的攻击大概远远超出此前预期

  各国海内出产和消费也将受到严重攻击——譬喻,全球领先的餐厅预订平台OpenTable的数据显示,至3月19日,利用该平台餐厅的实际到店用餐人数同比下降98%!这一类“史上稀有”的下降速度显示,全球各主要经济体均已受到疫情的严重攻击。

  我们估量本年还将下调1年期LPR与果真市场操纵利率40个基点。鉴于外需攻击在接下来几个月大概最为明明,我们估量降息主要将在2季度实施。

  [16]譬喻,上海34家国企已落实房租减免政策,减免租金约25亿元;北京向阳国企减免租金超3亿元;浙江省各级国资禁锢企业可减免小微企业房租约21.02亿元。

  

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  跨境观光及物流勾当将蒙受汗青性的冲击。另外,险些所有主要国度对中国、部门亚洲国度、美国和欧洲实行了观光禁令或断绝管控法子——譬喻,高出100个国度限制中国、韩国住民入境,高出70个国度限制欧洲游客入境,高出50个国度限制美国游客入境。本次疫情毋庸置疑将对跨境观光及物流勾当造成汗青性的攻击。譬喻,我们跟踪的40组主要国度之间的航班数据显示,短短8周内航班数量下降了30-40%,同时客座率或许率也明明下跌。

  资料来历:万得资讯,中金公司研究部

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  由于实际GDP增长在2020年大部门时间都低于潜在增速,我们估量名义GDP扩张将在2020年显著放缓至2.8%。2021年,名义增长大概回弹至11.2%。预测中隐含的2020-2021年GDP平减指数别离为0.6%和1.6%。除了我们对整体CPI和PPI的预测以外,我们对GDP平减指数的预测隐含的假设是2020年1-3季度总体非食品价值(即非食品CPI与PPI的加权平均)通缩、商品房/地皮价值走势较为疲弱。

  正文

  图表: 固然相对美元温和贬值,但人民币对大大都主要钱币升值

  

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  资料来历:CEIC,万得资讯,中金公司研究部

  

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  资料来历:谷歌舆图,中金公司研究部

  往前看,我们对付增长和通胀预测的“上行风险”在于:西欧疫情防控比预期更为有效、或中国政策刺激力度超预期。在当前时点,我们很是清楚地认识到,这套经济预测面对着很是大的不确定性。经济勾当萎缩、及实体经济颠簸向金融市场快速“熏染”的基础原因在于疫情超预期地扩散进级,进而迫使全球经济按下“暂停键”。由于企业和住民的现金流在没有筹备的环境下严重受损,且今朝疫情的成长仍布满不确定性,金融市场无法对实体经济部分的现金流压力和破产风险精确订价。虽然,假如疫情到达“平台期”的时点早于预期,则经济所受攻击大概较小,企业、住民部分和金融机构的资产欠债表所受连带损伤也会较小。

  短期的“美元荒”事后,人民币大概有升值动力——我们维持2020年底美元兑人民币6.72的预期稳定。值得留意的是,固然3月以来人民币对美元贬值,但在新兴市场钱币中可谓“一枝独秀”。固然外貌对美元有所贬值,但事实上,近期人民币对大部门中国商业同伴的钱币明明升值,表白人民币汇率有较强的根基面支撑。由于较早实施了有效的疫情防控法子,中国制止了新冠疫情对经济较恒久的负面影响。从实施严格断绝防控的时间点来看,中国领先西欧约2-3个月。事实上,思量到中国在打消封闭后的复工节拍大概快于其他国度,中国在整个防疫、复工的历程上领先的时间大概更长。中国以短期的经济较彻底地“暂停”为价钱,制止了疫情对经济和金融系统的恒久损害。因此,我们估量中国与世界其他国度之间的“增长差”从2季度开始将大概拉大,经济根基面将支持中国维持相对其他国度较高的无风险利率,人民币汇率也将获得有效支撑。

  IV. 通胀(通缩)预期

  

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  当前形势下,财务与钱币政策的逆周期调理力度或将加码,短期“美元荒”事后,人民币大概有升值动力——我们维持2020年底美元兑人民币6.72的预期稳定。详细而言,2020年周期性财务赤字率大概扩大4-5个百分点,最“广义”的财务赤字率或将比2019年扩大6-7个百分点。为了支持广义财务扩张,我们估量当局大概提高一般民众预算赤字率,刊行出格国债和/或增加处所债限额,以及扩大政策性银行和城投平台/国企的债务融资局限。另外,我们估量,2020年LPR还将下调40bp、RRR将再下降150bp,同时,存款基准利率大概调降25个基点。跟着下半年“美元荒”消退,中外增长差和利差走阔的根基面大概敦促人民币兑美元和一篮子钱币升值。

  资料来历:万得资讯,中金公司研究部

  VI. 结语——2020年无疑将是布满不确定性的一年

  [8]请拜见我们2月23日宣布的中国宏观专题陈诉《“量化”追踪疫后全国复工希望 | 详解中金日度“开工指数”》。

  今朝看,外洋疫情的扩散大概比此前预想的范畴更广、影响更大、且一连时间更长。停止3月21日,外洋累计确诊的COVID-19病例已打破20万例,民生苑,连日新增确诊在3万四周。更令人担心的是,日度新增确诊病例仍以约20%的环比增速上升、即连“三阶导数”也仍未呈现放缓迹象。纵观全局,外洋疫情已全面进级、并殃及所有主要经济体,尤其是美国。而欧洲、亚洲、及中东地域疫情对当地和全球经济的影响也不容小觑。与此同时,在一些之前疫情已经趋于和缓的国度,输入性病例以及随之而来的当地熏染也为防疫抗疫带来第二波压力。

  图表: 固然在“美元荒”驱动下人民币对美元贬值,但对一篮子钱币明明升值

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  在百年一遇疫情的汗青配景下,提高一般民众预算赤字率可谓“师出有名”。我们估量一般民众预算赤字从2019年GDP的2.8%扩大至3-4%。由于一般民众预算仅为整体所需的“周期性”和“布局性”财务扩张的一(小)部门,因而此项扩张更多浮现为其“象征意义”。一般民众预算赤字局限上升可用于(部门)补充中央当局出入缺口。本年当局出入缺口大概跟着税收下降、“战役”减税、及支出加大而大幅上升。

  

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  资料来历:万得资讯,彭博资讯,中金公司研究部

  资料来历:万得资讯,彭博资讯,中金公司研究部

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  III. “百年一遇”疫情之下的中国经济展望

  图表: 130个国度停学,这些经济体占去年全球GDP的比例达93%

  与中国的经验雷同,短期内新冠疫情将对全球的经济勾当造成较大攻击。基准景象下,全球经济或将经验2-3个季度较为严重的衰退——短期经济景气度或将为近代史上最为萧条。为阻止疫情扩散,全球主要经济体纷纷进入“封国”状态,跨国商品和处事畅通几近停滞。停止3月21日,已有42个国度公布进入全国紧张状态、这些国度占全球GDP比例达50%(包罗中国)。同时,130个国度公布全国某人口最为会合的地域停学,这些经济体占去年全球GDP的比例达93%。按照我们监测的高频指标推算,短期内,疫情对国表里经济勾当的攻击、很大概在多个维度大幅超出2008-09年全球金融危机时期

  资料来历:万得资讯,中金公司研究部

  [12]请拜见我们2020年2月19日宣布的中国计策简评《助企抗疫,减免社保合法那时》。

  图表: 主要国疫情成长阶段一览

  思量到短期内全球经济收缩幅度大概愈甚于2008年,我们估量2020年1-3季度中国出口将同比下降20%以上,而4季度同比跌幅有望收窄至10%阁下。外需的急剧下滑也会对内需发生一些“外溢”影响,必然水平上拖累海内制造业投资、就业、总收入以及消费的增长。

  然而,另一方面,假如外洋疫情进入“平台期”的时间晚于预期,经济下行的压力大概将继承加大,金融市场也大概将面对范畴更广、时间更长的“动荡”。假如外洋经济勾当“停摆”的一连时间比预期更长,那么维持企业、住民、和金融机构资产欠债表“安详”的政策本钱大概会成倍增长,同时,金融系统性风险和全球一连衰退的大概性也会明明上升。在这种环境下,中国的经济增长和资产价值大概也将无法“独善其身”。

  资料来历:彭博资讯,中金公司研究部

  2020年出口[6]大概同比下跌约18%,成为拖累2-4季度增长的主要因素。详细来看,固然1-2月商业增速大幅下滑主因是中国自身的疫情防控法子,但克日,全球经济按下“暂停键”后,对中海外需的负面影响可谓“立竿见影”——其“转折点”呈此刻3月10日阁下:1)3月10日开始,全球经济勾当高频指标大幅下滑,包罗旅游、娱乐、甚至日常交通;2)与此同时,海内对外需较为敏感的指标也开始走弱,包罗广东重卡操作率、收支口运价指数等。与这一时点呼应,3月10日开始,封锁领土/学校/民众勾当的国度数量也加快上升。

  资料来历:WHO,ECDC,万得资讯,中金公司研究部

  [13]请拜见我们2019年4月29日宣布的中国宏观专题陈诉《本年的减费降税政策有哪些差异之处?》。

  图表: 全球拥堵指数近期明明下滑

  [10]请拜见我们2020年3月9日宣布的中国宏观简评《如何追踪广义财务的“抗疫”宽松力度?》。

  我们估量2020年最“广义”界说下的财务赤字率扩张6-7个百分点,但假如全球“抗疫锁国”一致延续到本年2季度今后、则中国广义财务扩张局限需要进一步扩大。广义财务的资金缺口可以通过加大当局及“准当局”机构融资,也可以通过盘活低效财务储蓄实现——个中包罗财务存款、公积金。同时,加速国资划转社保以支持社保进一步降费也可以实现较为高效的广义财务宽松。详细而言,我们估量本年的广义财务赤字扩张大概通过以下多个渠道实现:

  I. 外洋疫情进入“和宽限”尚需时日

  当局及国企主导的投资需求或将成为短期逆周期调理的主要出力点。如上所述,短期内,外需及内需其他部分的增长空间很是有限。按照汗青履历,在周期显著走弱期间,当局部分主导的投资增长一直是重要的逆周期调理东西——基建投资与总投资之间的“增速差”与PPI呈明明的负相关干系。在需求受到严重攻击时期,国有企业大概也将增加成本支出以促进总需求增长(譬喻1998年、2008年)。短期内,逆周期调理的需要大概促使当局和国企部分的杠杆率上升,以对冲部门外需攻击对经济增长的影响。同时,如后文第V部门所述,广义当局赤字的大幅扩张也将有助于当局部分的投资增长。固然“新基建”大概是当局投资的首选项目,但由于“新基建”在总体基建中所占份额较小,当局也将加码部门传统基建、以更有效地支撑总需求。更详细地说,城镇化(包罗保障房)和锻造/进级现代都市群相关的偏传统类基建投资也大概明明加速

  就路径而言,我们估量2020年3季度起外需开始逐渐回升,而4季度明明加快。外需走势将是本年一季度后中国经济走势的最主要颠簸因素;我们估量,跟着2020年3季度外需企稳,中国经济增长有望同步回升。

  近期,新冠疫情迅速在全球扩散进级、并已经呈现向金融市场“熏染”的迹象。鉴于此,我们将2020年中国实际GDP增速预测以后前的6.1%下调至2.6%。短期内,全球经济严重衰退的大概性明明上升,我们此前阐明中的“灰表景象”[4]大概将成为“基准景象”、即新冠疫情将对本年中国GDP造成约6个百分点的负面攻击。由于财务出入天然“不变器”的特性,此景象下财务收入将明明淘汰、而潜在财务支出大概增加。因此,此前打算的财务扩张中更大的份额将用于填补随全球衰退发生的“周期性”赤字、而用于提振增长的“布局性”财务刺激比例下降、力度削弱[5]。综合来看,在疫情对中国GDP增长造成的6个百分点攻击中,海内逆周期调理政策大概将对冲个中的2-3个百分点阁下(详细阐明请见第V部门)。但之后,跟着2021年上半年基数大幅下降、环比增长企稳,我们估量2021年中国实际GDP增速有望回升至9.0%

  美国疫情迅速恶化,日度新增确诊近7,000。固然累积确诊人数在美国发作式增长的时点晚于其他主要经济体,但近期确诊病例迅速攀升,呈“厥后居上”之势。美国累计确诊10天内从1,328上升至26,664,增长20倍。跟着美国检测范畴不绝扩大,大量疑似病例加快“转化”为确诊病例,仅已往2天美国就累计新增确诊12,332。今朝美国日度新增确诊仍以30%-40%的日环比速度激增;累计确诊每3天就增长2倍、总数已经在短时间内高出大部门欧友邦度,并大概在将来1-2周内向意大利今朝的程度迫近

  资料来历:万得资讯,中金公司研究部

  图表: 外洋日度新增确诊仍以20%的环比增速上升,尚未呈现明晰的“拐点”

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  图表: VIX惊愕指数已经高出2008年的峰值

  资料来历:万得资讯,中金公司研究部

  [14]请拜见我们2020年2月16日宣布的《交通运输:公路暂免通行费:利好快递物流,公路短期承压恒久代价或稳定》。

  近期,新冠疫情迅速在全球扩散进级、并已呈现向金融市场“熏染”的迹象。鉴于此,我们将2020年中国实际GDP增速预测以后前的6.1%下调至2.6%。短期内,全球经济严重衰退的风险明明上升,我们此前阐明中的“灰表景象”[1]大概将成为“基准景象”、即新冠疫情对本年中国GDP的攻击大概到达6个百分点阁下。由于财务出入天然“不变器”的特性,此景象下财务收入将明明淘汰、而潜在支出大概增加。因此,此前打算财务扩张中更大的份额将用于填补随全球衰退发生的“周期性”赤字、而用于提振增长的“布局性”财务刺激比例下降、力度削弱[2]。跟着基数走低、环比企稳,我们估量2021年中国实际GDP增速有望回升至9.0%

  我们维持2020年整体CPI 3.3%的预测稳定,但隐含的假设是上调2020年下半年食品价值预测、同时下调本年非食品CPI的预测。我们预测非食品CPI在2020年下半年将下跌至1%以下,为数十年来最低。

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  资料来历:WHO,ECDC,万得资讯,中金公司研究部

  图表: 2020-21年主要宏观指标预测一览

  资料来历:万得资讯,彭博资讯,中金公司研究部

  [15]

  图表: 收支口运价指数显示外需大概较为疲弱

  图表: 外洋累计确诊前20国度——疫情仍在全面进级

  分部分看,外需将成为拖累2-4季度增长的主要因素,同时海内消费和民间投资在2020年上半年大概还难以回到其“趋势增速”,而当局及国企主导的投资或许率明明加快。

  -------

  我们估量2020年CPI和PPI均将下行,但CPI在2020年上半年仍较有“粘性”,而PPI在2021年有望回升。全球需求收缩,2020年家产品大概面对不小的通缩压力,个中上游大宗原质料尤甚。但同时,思量到供应受限、且需求相对有韧性,一些必选消费品的价值大概有较强支撑,尤其是食品和医疗用品。

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  图表: PPI大概在2020年接下来的大部门时间维持在负区间

  不解除本年刊行“抗疫”出格国债的大概性。1998年亚洲金融危机的配景下,外需受到严重攻击,当局刊行出格国债,作为主要的逆周期调理东西以对冲通缩压力。出格国债作为“显性”当局债务,是财务扩张的更优之选。在当前的宏观情况下,“显性”当局债务利率低有助于“降本钱”、对银行(潜在)不良资产的承担更小、而且少占甚至不占用银行的成本金。

  

  图表: 食品CPI大概有较强支撑,而非食品CPI大概降至1%以下

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  2020年名义入口大概同比下滑25%,主要原因是1)与加工商业(约占40%的出口)相关的入口量将明明下滑;2)原质料价值大幅下跌将显著压低名义入口;3)低产能操作率下入口替代加快。不外,从2020年4季度开始,入口环比增长的规复大概比出口越发明明,因为1)跟着出产慢慢规复,大宗商品价值大概会从低点开始温和苏醒;2)中国的内需增长也将有助于提高整体产能操作率。

  图表: 外洋新增确诊已经是中国2月初高点的7-8倍

  图表: 高息债利差大幅走阔,已经完全抵消美联储的降息结果

  最后,本年国有企业向实体经济让利,总额大概到达5000-1万亿元、有望增加最广义口径下的财务宽松0.5-1个百分点GDP阁下。与非凡国债雷同,国企让利是“1998式”财务宽松的一个渠道。“让利”方法包罗短期减免房租、公用事业用度、以及高速公路通行费;对中小企业不良贷款容忍度适度提高、利率下调等。详细而言,国企反哺实体、共渡难关的法子包罗上半年免去高速公路收费、阶段性低落水电煤费、各地国企减免租金、以及银行对受疫情影响企业的不良贷款容忍度适度提高、利率下调等等。这些办法加总体量不容小觑——譬喻,假如高速公路免费政策执行至6月底,我们估量将减免通行费2000亿元[14];国度电网估量减免电费约489亿元[15];多地国企减免租金各达数十亿元的程度[16],也有助于实体经济渡过难关。银行对受疫情影响较大企业还款坚苦的容忍度上升、并提供专项、低息贷款等法子[17],也会在很洪流平上减轻企业面对的融资本钱压力。

  

  [3]名义值,以美元计。

  [7]请拜见我们2020年3月9日宣布的中国宏观专题陈诉《“量化”新冠疫情对中国经济的攻击》。

  图表: 餐厅消费根基停滞

  资料来历:UNESCO,中金公司研究部

  资料来历:彭博资讯,中金公司研究部

  资料来历:万得资讯,中金公司研究部

  近期,新冠疫情迅速在全球扩散进级、并已呈现向金融市场“熏染”的迹象。鉴于此,我们将2020年中国实际GDP增速预测以后前的6.1%下调至2.6%。由于实际GDP增长在2020年大部门时间都低于潜在增速,我们估量名义增速将在2020年显著放缓至2.8%。当前形势下,财务与钱币政策的逆周期调理力度或将加码,短期“美元荒”事后,人民币大概有升值动力——我们维持2020年底美元兑人民币6.72的预期稳定。

  资料来历:WHO,ECDC,万得资讯,中金公司研究部

  

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  

  我们估量2020年3季度外需增长大概继承承压,但4季度开始呈现更明明的苏醒。参照中国疫情的成长轨迹、并思量到外洋“防疫”的实际执行结果大概东倒西歪,外洋疫情大概在2季度末进入“平台期”。同时,思量到财富链高度分工、且处事颐魅占比高的经济体复工节拍往往较为迟钝、在没有当局大力大举敦促的前提下,3季度外洋复工大概耗时更长,所以全球“补库”周期大概4季度才全面展开[9]。

  图表: 处所当局专项债逐渐成为广义财务赤字的重要融资来历

  跟着近期西欧侨民“回流”,亚洲地域、尤其是东友邦度的新增确诊迎来第二波飞腾。跟着西欧侨民近期大量返回,在亚洲、尤其是“第一轮”疫情中受影响相对和缓的东南亚地域,已往一周的新增确诊快速上升。就详细地域而言,新加坡、马来西亚、香港的新增确诊都明明回升。与此同时,在一些有“地理屏障”、汗青上受风行病影响相对较小的国度,新增确诊也在快速上升,譬喻加拿大和澳大利亚

  [5]请拜见我们2020年3月9日宣布的中国宏观简评《如何追踪广义财务的“抗疫”宽松力度?》

  由于实际GDP增长在2020年大部门时间都低于潜在增速,我们估量名义增速将在2020年显著放缓至2.8%,但于2021年回弹至11.2%。家产品面对严重的通缩压力,而一些必选消费品和医疗用品的价值大概有较强支撑——我们维持2020年CPI 3.3%的预测稳定,但将同年PPI的预测以后前的1.2%下调至-3.7%

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  

  我们认为,本年2季度存款基准利率下调25个基点的大概性在上升。思量到降息进程中银行盈利承压,焦点CPI及PPI有必然的通缩压力,存款基准利率下调的大概性明明上升。

  

  资料来历:万得资讯,中金公司研究部

  资料来历:CAPA,中金公司研究部

  处所当局一般债和专项债额度均大概显著扩容。自2015年以来,处所债刊行已经成为逆周期调理愈发重要的东西。我们估量本年处所债额度总体扩容2-3万亿元,个中大部门将为处所专项债限额增加(去年处所专项债总额度2.15万亿元)。同时,存在引入新品类的专项处所债的大概性(如抗疫专项债)。

  疫情已经呈现向金融市场“熏染”的迹象,经济衰退期耽误的大概性明明上升。经济勾当瞬时“停滞”,且短期内没有快速规复的迹象,企业、住民、以及一些当局的现金流严重受损。由于今朝疫情的成长仍布满不确定性,金融市场无法对实体经济部分的现金流压力和破产率精确订价、出清,避险情绪均急剧上升。包罗企颐魅债、(新兴市场及受疫情影响的地域)主权债、大宗商品、股票、及新兴市场钱币等各个类此外风险资产均大幅下挫。VIX惊愕指数与高息债利差等“压力晴雨表”显示全球金融条件正急剧收紧,而这大概将进一步加剧实体经济的下行压力。跟着实体经济现金流绷紧、金融市场活动性枯竭,企业大局限破产的大概性正在上升。纵然假设各国当局当即采纳有效的政接应对法子、且金融市场合遭受的压力不再进一步进级,G3仍均大概在2020年1-3季度呈现负增长,且在2020年2季度陷入较严重衰退

  纵然假设全球均采纳有效的断绝防控法子,但由于大大都国度仍处于疫情成长的早期阶段,将来一段时间内累积确诊继承快速增加在所不免。3月中上旬,大大都国度才开始连续开始实施较严格的断绝防控法子(即启动“T=0”),今朝大大都国度仍处于疫情的“发作期”或“劈头节制期”,间隔“平台期”仍有间隔。图表4显示,大大都国度在疫情“历程曲线”上仍落伍中国至少1.5个月,美国和英国等国大概落伍中国2-3个月。思量到中国经济在T=59时、且当局大力大举组织敦促下、复工率才到达8成所有,全球其他地域经济勾当规复正常程度大概需要一段不短的时间。

  图表: 42个国度(总计占全球GDP比例34%,不含中国)已经公布进入全国紧张状态

  资料来历:G7,中金公司研究部

  [11]

  

中金:全球疫情加快进级,下调中国增长预测

  我们将2020年PPI的预测以后前的1.2%下调至-3.7%。受基数走低、环比企稳提振, 2021年PPI大概回弹至1.9%。3月起全球大宗商品价值大幅下跌、经济勾当迅速降温,因此我们估量PPI环比的低点大概呈此刻2020年2季度,而同比低点大概在2020年3季度阁下。

  [6]名义值,以美元计。

  

  图表: 跨国航线数量急速缩减

  

  摘要

  在名义增长明明改进之前(估量为本年3季度),民间制造业投资需求大概继承偏弱;房地产投资需求短期受损,有望在下半年有所“修复”。民间制造业投资周期凡是滞后于利润周期,因此,跟着2020年上半年名义GDP和企业利润增速下滑,民间制造业投资增长大概在本年大部门时间内较为疲软。另一方面,由于开拓商的到位资金增速在2020年1-2月明明放缓,短期内压制房地产投资需求,年中之后大概会呈现明明回升。3月以来,在美元活动性急剧收紧的配景下,地产开拓商外洋净融资骤减,大概将继承压制3月整体到位资金增长。向前看,若地产销售逐渐规复或开拓商在海内的融资条件有所宽松,地产到位资金及投资增速大概呈现明明改进。

  资料来历:万得资讯,中金公司研究部

  图表: 广东重卡操作率节后一路攀升后近期走弱

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